This is an HTML version of an attachment to the Freedom of Information request 'L100 BSc Economics Information'.

EC3340 
 
UNIVERSITY OF WARWICK 
 
Summer Examinations 2015/2016 
 
Topics in Financial Economics: Corporate Finance and Markets 
 
 
Time Allowed: 1.5 hours. 
 
Answer  ONE  question  from  SECTION  A  and  ONE  question  from  SECTION  B.    All 
questions  carry  equal  marks.  Answer  Section  A  questions  in  one  booklet  and  Section  B 
questions in a separate booklet. 
 
Read carefully the instructions on the answer book provided and make sure that the particulars 
required are entered on each answer book. If you answer more questions than are required and 
do not indicate which answers should be ignored, we will mark the requisite number of answers 
in the order in which they appear in the answer book(s): answers beyond that number will not 
be considered.  
 
 
Section A: Answer ONE question 
 
 
1.  A  major  University  is  considering  investing  in  a  renewable  energy  project  to  generate 
electricity from the hot air emitted during lectures. The project will cost £50,000,000  – 
this is not expected to change if the project is delayed. The current price of energy is £40 
per unit and the cost of generation (professorial salaries, etc.) is £25 per unit of electricity 
generated. The annual quantity of energy generated is 300,000 units. The riskless discount 
rate (which is also the cost of capital) is 5%. All of these data are assumed to stay the same 
forever. 
 
(a) What is the NPV if the project is undertaken now? (10 marks) 
 
Now suppose that the price of electricity will change next year: increasing or decreasing 
by 25% with equal probability (and staying at the new value forever).  
 
(b) What is the NPV if the final decision to undertake the project – and the start of the 
project – is postponed to one year from now? (15 marks) 
 
(c) When (if at all) should the project be undertaken and what is the option to delay the 
decision for one year worth? (10 marks) 
 
 
 
 
 

(Question 1 continued overleaf) 
 


EC3340 
 
 
 
(Question 1 continued) 
 
(d) How  would  the  University’s  optimal  decision  (i.e.  invest  now,  wait  or  reject  the 
project)  change  as  the  following  parameters  change?  [hint:  consider  increases  and 
decreases and at least give qualitative answers e.g. “if X goes up enough the University 
will switch from choice A to choice B”] 
 
i.  If the current price was higher or lower than £40? [assume that future prices go up 
or down by 25% from whatever the current price is – e.g. if the current price were 
£50 the ‘high price’ would be £62.5 and the ‘low price’ would be £37.5] (5 marks) 
 
ii.   The amount of hot air emitted by the professors (the quantity of energy generated 
per period)? (5 marks) 
 
iii. The riskless interest rate? (5 marks) 
 
 
 
2.      The Modigliani-Miller results  on the irrelevance (to firm  value) of  corporate financial 
policy  (leverage  and  dividends)  suggest  that  the  firm’s  corporate  financial  structure 
should not affect the firm’s value. In the run-up to the Eurozone crisis, banks became 
highly  leveraged  (the  Figure  below,  from  the  IMF  April  2011  global  stability  report, 
shows bank leverage – the ratio of debt to banks’ total capital – for various countries). 
 
 
  
       This  has  several  implications.  Even  modest  changes  in  asset  values  have  enormous 
impacts on banks’ equity and the required return on such risky assets has been very high. 
There is also a perception of systemic risk because highly-leveraged banks (or countries) 
facing possible bankruptcy will have to sell assets to pay interest just when asset prices 
are falling. Please comment on the relevance of the Modigliani Miller propositions for the 
banking sector and/or the Eurozone crisis. Do high levels of debt have a useful disciplinary 
effect, or should banks be forced to hold more equity? (50 marks) 
 
 
 
 

(continued) 
 

EC3340 
 
 
 
 
Section B: Answer ONE question 
 
 
 
3.  Public  discussion  around  executive  salaries  seems  agreed  on  the  undesirability  of 
‘rewarding failure’. However, it is not obvious what failure means, especially in a global 
recession. The following question asks you to consider various approaches to the problem. 
It draws on theoretical models developed during the course, but does not require you to 
reproduce the formal models or carry out any calculations. Suppose that the shareholders 
of a firm take up the governments’ challenge actively to monitor the CEO’s performance. 
The profit earned by the firm, , is known to everyone, but the cost, C, of running the firm 
is known only to the manager (who has an outside option worth 0). [In answering, you 
may find it useful to refer to models discussed in lecture.] 
 
(a)  First, suppose that C is known only to the manager, but does not depend on managerial 
effort. If the shareholders can find out the true cost for a charge of D, what form will 
the optimal contract take? (15 marks) 
 
(b)  Now  suppose  the  firm’s  cost  depends  on  the  use  of  outside  inputs  and  managerial 
effort, which are substitutes. There are many similar firms: a proportion of them are 
run to maximise profit, but the other managers maximise their own utility (taking the 
cost of effort into account). Managers know the unit cost of outside inputs, the amount 
used and the amount of effort they supply; their shareholders know only the firm’s 
revenue  and  cost.  What  is  the  optimal  contract  likely  to  look  like  if  input  cost  is 
independently distributed across firms? How would the result differ if the input cost 
were correlated across firms? Will the proportion of profit-maximising firms tend to 
go up or down? (20 Marks) 
 
(c)  Finally,  suppose  that  the  profits  of  the  firm  depend  on  purchases  of  specialised 
services from an outside consultancy. The value of such services (and thus the amount 
needed for maximal profit) depends on the state of the world, which is known only to 
the manager. The manager owns shares in the consultancy and receives a proportion 
of the money paid by the firm to the consultancy in the form of dividends). The Board 
has to ask the manager about the amount of services to commission and knows that 
the  manager  benefits  from  larger  contracts  than  are  strictly  necessary.  What  form 
would  the  optimal  contract  take,  and  how  does  this  depend  on  the  size  of  the 
manager’s ownership stake in the consultancy? (15 Marks) 
 
 
 
4. 
"Short selling and high-speed trading using automated quantitative models are 
destabilising  to  financial  markets  and  should  be  limited  or  banned."  Discuss.                 
(50 marks) 
 
 

(End)